Explicación detallada de los ciclos del mercado de Bitcoin

Explicación detallada de los ciclos del mercado de Bitcoin

8 de diciembre de 2021

Para los inversores de bitcoin (BTC) de toda la vida, no fue una sorpresa que el bitcoin superara su anterior máximo histórico en 2020. Tampoco fue una gran sorpresa que acabara de alcanzar nuevos máximos históricos este mes pasado. Para ellos, el bitcoin sigue siendo un activo joven que simplemente está pasando por fases de descubrimiento y adopción, acumulando una nueva exposición y desbloqueando la demanda de una demografía más amplia a medida que madura. La ciclicidad de los precios, y la volatilidad que la acompaña, es simplemente algo normal.

Muchos han explicado esta ciclicidad -que hasta ahora ha tenido lugar en paralelo a las reducciones de la oferta de Bitcoin– como períodos sucesivos de maduración. En este marco, cada ciclo sirve como un catalizador de ampliación del mercado que difunde las ideas y narrativas de Bitcoin a través de la sociedad y desbloquea nuevos tramos de demanda.

Una de las narrativas más poderosas es la de los halvings. Aproximadamente cada cuatro años la tasa de emisión de Bitcoin se reduce programáticamente a la mitad. Las reducciones a la mitad se producen sin tener en cuenta la demanda actual, lo que significa que si la demanda actual sigue siendo la misma después de un evento de reducción a la mitad, cualquier demanda que esté siendo satisfecha por la nueva oferta se verá restringida, lo que hará necesario un ajuste al alza del precio.

La tesis de la ciclicidad impulsada por la reducción a la mitad afirma que estos aumentos de precio hacen que Bitcoin atraiga más atención, captando inversiones adicionales a medida que la población se informa cada vez más sobre bitcoin, sus propiedades y su potencial. Por tanto, a partir de las subidas de precio a la mitad, se produce una nueva demanda y se sientan las bases de un nuevo mercado alcista.

Desgraciadamente, los datos siguen siendo escasos (sólo ha habido tres halvings), por lo que no podemos extraer ninguna prueba clara de una relación causal entre la disminución programada de la oferta de Bitcoin y la ampliación de la demanda. Sin embargo, al menos hasta ahora, los eventos de reducción a la mitad parecen haber sido eventos desencadenantes, seguidos por períodos de apreciación sustancial del precio.

Como contrapunto, muchos han argumentado que, dado que las reducciones a la mitad se conocen de antemano, su impacto debería estar descontado (es decir, la hipótesis de los mercados eficientes). Aparte de que la propia evolución del precio sugiere que no es así, también es importante recordar que el funcionamiento interno de Bitcoin sigue siendo completamente desconocido para la mayoría de los habitantes de la Tierra, e incluso para muchos de los actuales poseedores de bitcoins.

Dada la todavía escasa difusión del conocimiento de Bitcoin en la población general, no creemos que sea una posibilidad descabellada que las reducciones a la mitad tengan una narrativa lo suficientemente poderosa como para provocar que la idea de Bitcoin se extienda, sin embargo, creemos que hay más en el patrón del ciclo que los eventos de reducción a la mitad solamente. Ampliaremos esto más adelante en el artículo.

Fuente: CoinMetrics, Clark Moody

Ver y comparar los ciclos

Ahora que el precio del bitcoin vuelve a rondar los máximos históricos [nota: este artículo se escribió antes de la última bajada de precios], echemos un vistazo a cómo se está comportando el precio en comparación con los ciclos alcistas anteriores, utilizando cada evento de reducción a la mitad y cada pico de precio como señales para marcar hitos cíclicos importantes[1].

Examinando la capitalización de mercado de bitcoin en una escala logarítmica, contrastamos cada ciclo sobre una base relativa, siguiendo el cambio porcentual en el valor global de la red en lugar de su cambio absoluto en el tiempo. Utilizando este método, podemos ver tendencias generales similares en cada ciclo junto con ciertos grados de singularidad o irregularidades.

Figura 1. Tres ciclos de la capitalización de mercado de Bitcoin normalizados a 1 en Halvings (usd)

Fuente: CoinShares Research, CoinMetrics

En general, en los periodos inmediatamente posteriores a los eventos de reducción a la mitad, los precios del bitcoin parecen seguir un patrón de aumento rápido por encima y mucho más allá de los máximos históricos anteriores (ATH), corrigiendo y perdiendo valor durante un periodo ligeramente más largo, luego oscilando en una ventana de volatilidad decreciente, antes de volver finalmente a una continuación alcista más gradual antes de la siguiente reducción a la mitad.

A largo plazo, estos pueden ser los primeros signos de una tendencia cíclica alcista en los precios, y hay patrones de comportamiento entre los poseedores de bitcoins que sugieren que esta ciclicidad podría continuar a medida que Bitcoin madura y aumenta su adopción, hasta que en algún momento se alcance un nivel comparativo de saturación.

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Patrones cíclicos generales

Aunque cada ciclo establece una tendencia alcista temprana, difieren precisamente en cómo se mueven a través de su fase de aceleración inicial. El ciclo de 2012 encontró su primer punto de inflexión[2] en sólo 28 días, mientras que en 2016 y 2020 la trayectoria de la curva no cambió drásticamente hasta aproximadamente 269 y 187 días después de la reducción a la mitad.

De manera única hasta ahora, la curva de 2012 tuvo dos picos importantes de HTA, y alcanzó su pico más significativo sólo 366 días después del parto, mientras que la curva de 2016 no encontró un máximo comparable hasta 159 días después, a un nivel notablemente disminuido. Se podría argumentar que el ciclo de 2016 tuvo otro pico importante en 2018, pero no logró alcanzar un nuevo ATH y, por lo tanto, no consideramos esta subida como un pico importante del mercado alcista.

Los dos ciclos iniciales tienen formas similares al ser claramente parabólicos con espectaculares cimas de explosión, sin embargo, el ciclo más reciente toma una ruta diferente, siendo algo retrasado en su ascenso y con una cima mucho más redondeada. Dado que el ciclo de 2020 no ha llegado ni siquiera a la mitad de su próxima mitad, es posible, por supuesto, que siga subiendo, formando un patrón más parecido al del ciclo de 2012 que al de 2016.

Dado el pequeño tamaño de la muestra de datos de mitades alcanzable (n=3), también puede ser que estos ciclos con patrones sean más un mito que una realidad, o que el ciclo actual esté tomando una ruta más modesta hacia una mayor adopción del bitcoin. También podría ser el caso de que los ciclos estén amortiguando su magnitud y que este ciclo ya haya alcanzado su pico.

Pero el precio por sí solo no contiene suficiente información para arrojar la luz necesaria sobre estas probabilidades. Así que, para aumentar la granularidad de nuestro análisis, debemos buscar apoyo en otras fuentes de datos.

Análisis del ciclo en cadena

Podemos examinar las métricas específicas de la criptografía que pueden indicar cómo los propietarios de bitcoin, el activo, han estado interactuando con Bitcoin, la red y el protocolo. Dado que el bitcoin es una unidad rastreable dentro de su propio sistema de libro mayor público (el blockchain), podemos analizar los patrones de uso de forma singularmente granular. En lugar de centrarnos en las técnicas tradicionales de análisis técnico, podemos analizar directamente los datos de uso para evaluar cómo la actividad de la red (es decir, de los usuarios) puede estar relacionada con la evolución de los precios.

Valor de mercado a valor realizado (MVRV)

En primer lugar, exploraremos el MVRV, una métrica nativa de las criptomonedas que mide el comportamiento de los inversores en el contexto del precio a lo largo del tiempo. En concreto, mide la relación entre la capitalización del mercado tradicional y la capitalización realizada, que se calcula valorando cada unidad de oferta (BTC) al precio de la última transacción en la cadena. En pocas palabras, es la base de coste agregada de cada bitcoin en relación con su precio actual. Preferimos analizar esta métrica junto con los gráficos de precio y volumen para captar información contextual adicional.

Figura 2. Relación entre la capitalización de mercado de Bitcoin y la capitalización aumentada

Fuente: CoinShares Research, CoinMetrics

Figura 3. Capitalización del mercado (RHS) frente al valor de las transacciones como % de la capitalización del mercado (LHS)

Fuente: CoinShares Research, CoinMetrics

En el contexto de los volúmenes de transacciones en la cadena, observamos que surge un interesante patrón recurrente: cuando el MVRV oscila al alza, lo que significa que el valor de mercado supera al valor realizado, los volúmenes de transacciones en la cadena generalmente se mantienen cerca o sólo ligeramente por encima de los niveles normales, lo que implica que los inversores mantienen en gran medida sus tenencias estancadas mientras el precio del bitcoin se aprecia.

Entonces, cuando el MVRV se desplaza bruscamente hacia abajo, el volumen en la cadena se dispara, ya que grandes volúmenes de monedas cambian de manos a precios elevados, y el valor realizado empieza a superar el valor de mercado. Los picos tienden a preceder a los picos de precios por un corto periodo de tiempo, pero la métrica MVRV, al tener el precio como componente principal, es lo suficientemente volátil como para predecir los picos del indicador en tiempo real puede ser difícil.

Sin embargo, a un nivel más profundo, la dinámica del índice implica que los inversores que controlan los bitcoins en la cadena -es decir, fuera del intercambio- podrían estar trasladando las monedas a los intercambios para obtener ganancias. Esta tesis se ve respaldada por las bandas de UTXO [salida de transacciones no gastadas] y el análisis del flujo de intercambio que realizamos más adelante en este artículo.

En condiciones como ésta, la oferta de los tenedores existentes que fluyen a los intercambios supera a la demanda durante un largo período de tiempo y el precio entra en una corrección a medio y largo plazo. La realización de ganancias sólo llega a su fin una vez que el MVRV retrocede a niveles cercanos o inferiores a 1, donde la unidad media de oferta se movió por última vez al precio de mercado actual.

Curiosamente, en todos los periodos anteriores en los que los tenedores de bitcoins como grupo han estado en números rojos (MVRV < 1), el precio ha sido capaz de encontrar apoyo y rebotar hasta un valor de mercado más alto.

Por el contrario, en los periodos en los que los tenedores en conjunto han disfrutado de ganancias significativas (MVRV > 4), el precio se ha acercado rápidamente al territorio del pico, con correcciones significativas en el horizonte a corto plazo.

Podemos interpretar esta ciclicidad como una prueba de que los tenedores a largo plazo acumulan más oferta en las partes más volátiles de los mercados que se aprecian y deprecian rápidamente, restringiendo la oferta en tiempos de dificultad y liberando luego la oferta en tiempos de prosperidad.

En el pico del ciclo actual, 286 días después de la reducción a la mitad (21 de febrero de 2021), el precio del bitcoin alcanzó los 57.501 dólares y un valor MVRV de 3,96. Esto es históricamente más bajo que los picos del ciclo anterior (5,88 y 4,72), lo que sugiere la posibilidad de que el mercado alcista actual todavía tenga algo de fuerza.

Cuando el MVRV corrigió a la baja hasta 3,0 una semana más tarde (28 de febrero de 2021), parece que los titulares existentes ya habían sucumbido a la tentación de vender, ya que el precio descendió hasta 45,359 USD (-21%), y a 262 días del pico de precios (10 de noviembre de 2021), un patrón inusual. Sin embargo, tras tocar fondo a los 435 días después de la reducción a la mitad, la relación encontró apoyo y actualmente vuelve a subir con bajos volúmenes en la cadena, lo que indica otra tanda de restricciones de la oferta por parte de los tenedores que tienen beneficios.

Bandas de UTXO

Podemos obtener aún más información sobre el comportamiento de los inversores observando las bandas UTXO, una métrica que explora de forma más detallada los patrones de transacción de la cadena de bloques agrupando las monedas transaccionadas en bandas de edad. Aquí, al examinar el tiempo que cada moneda ha permanecido inactiva, podemos obtener más apoyo a nuestras inferencias anteriores sobre el acaparamiento y el comportamiento de gasto entre los titulares.

También descubrimos que las bandas de UTXO suelen ayudarnos a entender el volumen de la oferta restringida y luego liberada por los tenedores a largo plazo en diferentes partes de cada ciclo. Y al igual que el MVRV, preferimos analizar las bandas UTXO junto con los gráficos de precios y volúmenes.

Figura 4. Bandas UTXO de Bitcoin

Fuente: CoinShares Research, CoinMetrics

A primera vista, las bandas de UTXO son un poco difíciles de leer para el ojo inexperto. Pero una vez que los lectores se familiarizan con las diferentes bandas y sus patrones cíclicos, las bandas UTXO pueden ser una herramienta muy valiosa para el análisis del ciclo. Cada banda del gráfico representa una cesta de monedas de un determinado rango de edad, y el eje Y representa el porcentaje total de todas las monedas que pertenecen a cada banda respectiva en un momento dado. Todos ellos suman siempre el 100%.

Para simplificar, nos referiremos a cada banda de la siguiente manera: De 0 a 90 días (azul) es la banda líquida, de 6 meses a un año (naranja) es la banda intermedia, de 2 a 3 años (gris) es la banda corta HODL, de 4 a 5 años (amarillo) es la banda larga HODL, y por encima de cinco años (azul claro) es la banda inactiva.



En general, encontramos que las bandas más antiguas se expanden a medida que avanza el tiempo, lo que significa que un porcentaje cada vez mayor de monedas están inactivas en direcciones ilíquidas e inactivas a medida que Bitcoin madura. Esta tendencia sugiere que muchos inversores están más dispuestos a conservar su bitcoin que a realizar transacciones a pesar de la continua y creciente acción del precio, restringiendo su oferta en el mercado.

Sin embargo, al profundizar en los picos y valles de cada ciclo en asociación con estas franjas de edad, también encontramos una visión más profunda de cómo se comportan los inversores, especialmente los de largo plazo, en cada ciclo. Además, también hay un alto nivel de similitud entre los comportamientos de los titulares en los ciclos, lo que sugiere que las repeticiones de los ciclos se derivan efectivamente de patrones similares de presiones psicológicas sobre los titulares de bitcoins.

Observando con más detalle el primer ciclo de reducción a la mitad de 2012, encontramos inicialmente una gran cantidad de monedas intermedias que envejecen y progresan hacia la banda corta de HODL. Luego, a medida que el precio gana impulso hacia el primer pico del ciclo a principios de 2013, vemos los correspondientes picos de actividad en la red que aumentan la banda líquida y disminuyen las bandas intermedia y corta de HODL.

Figura 5. Bandas de Bitcoin UTXO (ciclo 2012)

Fuente: CoinShares Research, CoinMetrics

Esto sugiere que los poseedores de las bandas intermedia y corta de HODL, algunos de los cuales llevan ya varios años, están moviendo sus monedas, probablemente enviándolas a los mercados para obtener ganancias. Tanto el MVRV como los volúmenes en la cadena también apoyan esta tesis.

A continuación, entre los máximos del mercado de 2013, cuando el precio se corrige, muchas monedas líquidas vuelven a entrar en la banda intermedia a medida que el precio se recupera y repunta. A continuación, se repite el patrón del primer pico, con monedas HODL intermedias y cortas que pasan a la banda líquida a medida que el precio se acerca a su pico. Este periodo de tiempo se asemeja mucho a la apreciación del precio hasta el primer pico del ciclo, con los volúmenes de MVRV y de la cadena que se disparan al mismo tiempo. Los flujos netos de intercambio también se disparan exactamente al mismo tiempo.

Podemos interpretar este patrón como (relativamente, para la edad de Bitcoin) inversores experimentados que traen de vuelta al mercado monedas cada vez más inactivas a medida que el precio se acerca y supera los máximos históricos. Los altos niveles de transacción también generan un nuevo tramo de inversores que entran en el mercado a niveles de precios relativamente elevados, preparando el escenario para una corrección en MVRV. A medida que el mercado se corrige más allá del primer pico del ciclo, estos nuevos inversores se encuentran con pérdidas y acaban retirando las monedas del mercado. No es hasta que el precio eclipsa su base de coste en el segundo pico cuando vuelven a poner sus monedas a la venta.

Figura 6. Bandas de Bitcoin UTXO (Ondas HODL)

Fuente: CoinShares Research, CoinMetrics

A medida que el precio de bitcoin comienza a ganar impulso después de cada reducción a la mitad, la edad media de las monedas envejece reflejando la tendencia secular más amplia (esto se denomina ola HODL). Con más monedas entrando en letargo, la oferta disponible se restringe cada vez más antes de que se agrave aún más con una reducción de la oferta a la mitad. Cuando la demanda se recupera debido a una ampliación gradual de la exposición de la población al bitcoin y a su caso de inversión, la demanda vuelve a superar a la oferta y el precio comienza a acelerar hacia nuevos ATH.

Con el precio ascendiendo más allá de su pico anterior, vemos picos de expansión en las bandas más líquidas, así como contracción en las bandas de medio plazo, desplazando monedas de las bandas intermedias y HODL cortas y largas. Este movimiento de monedas en la cadena señala ostensiblemente que los monederos más antiguos están realizando ganancias a medida que se presenta la oportunidad. Entonces, cuando el precio de bitcoin se corrige a la baja hacia su antiguo máximo histórico, la edad de las monedas vuelve a crecer, la oferta se restringe, se encuentra una resistencia y el precio se estabiliza.

Flujos de intercambio

La última pieza del rompecabezas de nuestro análisis del ciclo de comportamiento son los flujos de intercambio netos. Utilizando los datos de las transacciones en la cadena es posible estimar la cantidad de bitcoin que fluye hacia y desde los intercambios de bitcoin, lo que nos da una valiosa visión del propósito de una parte significativa de los volúmenes de transacciones en la cadena. Aunque estos flujos estimados no son representaciones perfectas de los flujos reales, son muy buenas estimaciones.

Si observamos los flujos netos de intercambio, podemos ver que los periodos de alto MVRV, los mismos periodos en los que las monedas de bandas UTXO relativamente antiguas vuelven a entrar en la banda líquida, se corresponden con periodos de grandes flujos netos de intercambio positivos. Esta última prueba vincula la tesis de la oferta dinámica de los poseedores de bitcoins y ayuda a finalizar la explicación de los comportamientos subyacentes que causan los ciclos de precios.

Figura 7. Media móvil de 7 días de flujos netos de intercambio[3] (btc) frente a la capitalización del mercado (usd)

Fuente: CoinShares Research, Glassnode

Advertencias

Vale la pena señalar que las bandas de UTXO no se ajustan a la oferta que actualmente es inaccesible/perdida (bandas cada vez más ilíquidas) u otras transacciones en la cadena que no se consideran exactamente ventas (bandas cada vez más líquidas). Es muy posible que la banda aparentemente siempre envejecida de monedas en la banda inactiva refleje monedas que no pueden volver a moverse.

Las bandas UTXO no revelan la intención económica de las transacciones, lo que significa que muchas de las transacciones observadas en la cadena pueden no estar relacionadas con la venta. Sin embargo, no es necesario para la validez de la tesis de la oferta dinámica que todas las transacciones observadas reflejen la intención de venta, sólo que una cantidad suficiente de ellas lo haga.

Figura 8. Tarifas medias de las transacciones de Bitcoin (usd)

Fuente: CoinShares Research, CoinMetrics

Además, el entorno de altas comisiones asociado a los picos de ciclo también desincentiva a los inversores a realizar otras transacciones en la cadena (consolidaciones UTXO, CoinJoins, Lightning Opens/Closes). Por lo tanto, aunque es posible que muchas monedas en las franjas más bajas sean el resultado de transacciones no asociadas a la venta, su entorno es muy desfavorable para las transacciones no relacionadas con la cadena, dado el estado del mercado de comisiones.



La tesis de la ciclicidad de la oferta dinámica resumida

En resumen, se teoriza que la repetición cíclica del movimiento del precio del bitcoin indica que en cada ciclo se inician nuevas clases de inversores a largo plazo. Estos inversores se resisten a vender sus monedas por debajo de su coste de adquisición durante al menos un descenso del ciclo, lo que restringe la oferta, ya que se aferran a las monedas hasta encontrar beneficios en la siguiente subida. Su éxito, a su vez, envalentona a una nueva generación de tenedores a largo plazo, que a menudo son atraídos al bitcoin por una poderosa narrativa como la reducción de la oferta a la mitad, para someterse a la misma secuencia áspera de eventos y el ciclo se repite.

De acuerdo con el concepto de maduración explicado anteriormente, esto podría implicar que el descubrimiento y la exposición de bitcoin por parte de un público más amplio, que observa el éxito de los titulares del ciclo anterior, puede actuar como catalizador desbloqueando tramos adicionales de demanda y mejorando su propuesta de valor en sucesivas oleadas de adopción.

Aunque sigue siendo una incógnita si el bitcoin seguirá exactamente los mismos patrones y tendencias establecidos por los ciclos de precios anteriores, desbloqueando nuevos niveles de demanda a medida que avanza, los inversores pueden al menos sentirse razonablemente seguros de que la psicología humana permanecerá inalterada y de que Bitcoin seguirá reduciendo su tasa de emisión a la mitad cada cuatro años hasta que alcance su límite de oferta de 21 millones.

Mientras tanto, las sucesivas generaciones de poseedores de bitcoins siguen enfrentándose a las mismas presiones psicológicas para restringir y liberar la oferta de forma similar a los poseedores anteriores cuando se enfrentan a condiciones de precio similares. En conjunto, estos factores apuntan al menos a una cierta probabilidad de que los ciclos de precios del bitcoin continúen de forma similar a como lo han hecho en el pasado.


[1] No hemos tenido en cuenta el periodo de lanzamiento del bitcoin, hasta la primera reducción a la mitad, ya que el activo no tuvo un precio de mercado negociable hasta 2010.

[2] Medido como un crecimiento del precio de un mínimo del 100% en los 50 días siguientes.

[3] Estos flujos no incluyen los flujos a Mt.Gox, que fue el mayor intercambio con diferencia durante la fase de mercado alcista del ciclo de reducción a la mitad de 2012.


Este artículo fue escrito por Matthew Kimmell y Christopher Bendiksen y apareció por primera vez en el sitio web de CoinShares.
Matthew Kimmell es analista de activos digitales y Christopher Bendiksen es jefe de investigación de Bitcoin en la principal
empresa europea de inversión en activos digitales, CoinShares.

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