25 de febrero de 2022
El Bitcoin (BTC) ha tenido una respuesta de precios inmediata a la invasión de Ucrania cuando se conoció la noticia esta mañana. Se ha hecho evidente que, en estos momentos, el bitcoin se está comportando como un activo de riesgo, con los precios cayendo por debajo de los niveles de resistencia técnica de las medias móviles de 50 y 200 días.
Esta ha sido una tormenta perfecta para el bitcoin a través de la amenaza combinada de subidas de tipos de interés en las principales economías, numerosas propuestas regulatorias, y ahora la inestabilidad geopolítica en Europa sacudiendo los mercados globales, empujando los precios del bitcoin hacia abajo un 23% en lo que va de año. Sin embargo, una vez más, no creemos que esto cambie los fundamentos de apoyo a largo plazo para el bitcoin.
La identidad fluida de Bitcoin
Sabemos que la identidad de Bitcoin, es decir, la narrativa predominante que impulsa los precios en un momento dado, sigue siendo muy fluida. En la actualidad, la narrativa predominante está siendo impulsada por los especuladores sensibles al riesgo y a los tipos de interés, y el bitcoin se está moviendo de forma similar a otros activos de riesgo. Esto no resta valor a sus propiedades como activo real, de las que hemos hablado ampliamente aquí.
Tenemos claro que el bitcoin está todavía en un proceso de establecimiento de su identidad y este es un proceso que podría llevar décadas. Es razonable suponer que, durante este período, diferentes personas utilizarán el bitcoin para diferentes propósitos, basándose en sus propias necesidades y en las propiedades monetarias que ofrece el bitcoin.
Como hemos escrito anteriormente, algunas de las propiedades fijas del bitcoin, como su oferta limitada y su resistencia a la confiscación, lo hacen muy adecuado como activo refugio a largo plazo. Sin embargo, esto no significa que todo el mundo lo utilice para ello en todo momento. Cualquier activo de libre disposición con muchas propiedades beneficiosas verá a diferentes usuarios utilizarlo para diferentes propósitos.
Mientras que algunos usuarios probablemente lo utilicen como reserva de valor a largo plazo y activo de refugio en este momento, muchos otros usuarios pueden no hacerlo. Y al final del día, lo que probablemente estamos viendo ahora es una señal de las proporciones de usuarios actuales que lo utilizan como ahorro a largo plazo y refugio seguro, frente a los usuarios que lo utilizan como objeto de especulación financiera.
Mientras el bitcoin siga en su fase de monetización, no es extraño esperar que los especuladores estén muy involucrados en el comercio y la provisión de liquidez, y no necesariamente utilizarán el bitcoin para ninguno de los usos que sus propiedades hacen más adecuados. Es probable que lo utilicen más como un activo de riesgo que como un refugio seguro, ya que están en el negocio de ganar dinero asumiendo riesgos sobre su futura adopción como dinero global.
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Bitcoin – el activo sin estado, un arma de doble filo
Escondidos entre las cañas, hay otros grandes acontecimientos macro que son muy favorables a la futura adopción del bitcoin. Como ejemplo perfecto, en este momento estamos presenciando cómo el régimen de [Justin] Trudeau arma el sistema bancario canadiense contra sus propios ciudadanos.
Esto es una demostración brutal y sorprendente para millones de personas de que incluso en las democracias occidentales supuestamente liberales, la situación política interna puede deteriorarse rápidamente hasta el punto de suspender las protecciones constitucionales de los individuos y los gobiernos cooptan a los bancos para atacar a sus enemigos políticos. Tener una separación entre el dinero y el Estado va claramente en beneficio de la ciudadanía en situaciones como ésta.
Pero el hecho de que el bitcoin sea un activo sin estado totalmente independiente es, por supuesto, un arma de doble filo. Si cualquiera puede acceder libremente a un sistema monetario, eso significa que tus enemigos también pueden. Bajo un orden global que se impone sustancialmente utilizando el sistema monetario global basado en el dólar como herramienta principal en el conjunto de herramientas diplomáticas, la capacidad de los estados no amigos para acceder a los carriles monetarios alternativos es un problema.
Uno se pregunta si la invasión es la primera señal dura de que la era de las sanciones de la presión política ha terminado. Si un líder como Putin, incluso bajo la amenaza de las sanciones más estrictas posibles, sigue invadiendo otra nación soberana, ¿qué poder tienen todavía las sanciones?
La teoría del juego monetario también parece desfavorable para las potencias occidentales. Al haber utilizado las sanciones con bastante liberalidad durante las últimas décadas, sus oponentes geopolíticos han buscado naturalmente soluciones. No es difícil imaginar que, en algún momento, los costes constantes de las sanciones por participar en el sistema monetario mundial basado en el dólar superarán los costes de abandonarlo por completo. Cuanto más duras sean las sanciones impuestas a una nación, antes se producirá este giro. El Banco Central de Rusia está bastante avanzado en su trabajo sobre la implementación práctica de un rublo digital.
Las potencias occidentales necesitan ahora enhebrar una línea aparentemente imposible: Si las sanciones son demasiado laxas, Rusia las ignorará y considerará que sus costes no compensan los beneficios de la invasión. Si las sanciones son demasiado duras, Rusia podría considerar que su participación en el orden monetario basado en el dólar es demasiado costosa y buscaría una alternativa.
Si esto sucede, no sólo se debilitaría el poder futuro de las sanciones, sino que también se debilitaría el efecto de red global del propio dólar, reduciendo su utilidad y, por tanto, su valor como dinero.
¿Bitcoin y la minería para eludir las sanciones?
Irán es un buen ejemplo en el que las sanciones sobre las exportaciones de petróleo se eludieron vendiendo sus reservas de energía en los mercados mundiales, utilizando efectivamente la minería de Bitcoin para eludir los embargos comerciales. Elliptic estimó que alrededor del 4% del total de las exportaciones de petróleo iraní en 2020 podría haberse derivado de la minería de Bitcoin. Sin embargo, sigue siendo discutible si el uso de Bitcoin para eludir las sanciones puede aplicarse de manera significativa.
En caso de querer hacerlo, Rusia tiene los recursos energéticos y la potencia minera bajo su control para seguir una estrategia similar. Según nuestra investigación, a finales de diciembre de 2021, el ~6,8% de las operaciones mundiales de minería de Bitcoin se encontraban dentro de la propia Rusia, y otro ~8,2% se encontraba en Kazajistán – efectivamente un estado cliente ruso.
Dada la abundancia de energía barata disponible en Rusia, el uso de la minería como una fuente de ingresos alternativa para los recursos energéticos es un escenario totalmente plausible. A los precios actuales del bitcoin, de unos 35.000 dólares, la potencia combinada de Rusia y Kazajstán generará unos ingresos anuales de 1.700 millones de dólares, lo que no es suficiente para compensar los costes probables de las sanciones, pero tampoco es nada y probablemente sea suficiente para hacer algunos negocios cruciales con contrapartes dispuestas.
¿Es esta debilidad de los precios una oportunidad?
La reciente debilidad de los precios precipitó la infame “cruz de la muerte” del 15 de enero de 2022, que a menudo se interpreta como un presagio negativo para los futuros movimientos de precios. Nuestro análisis pone de manifiesto que estos puntos débiles de los precios relacionados con la “cruz de la muerte” han sido normalmente oportunidades de compra más que un punto en el que vender, con una rentabilidad media tras el evento de la cruz de la muerte del 50% un año después del evento.
Curiosamente, aunque la respuesta de los precios a la crisis de Ucrania fue negativa, no hemos visto los mínimos intradía de [USD] 33.000 establecidos el 24 de enero de 2022.
El Bitcoin ha soportado la tormenta de precios perfecta recientemente, pero hay que tener en cuenta que es un activo joven con una identidad fluida, y que en la actualidad está dominado por la especulación de riesgo. Sigue existiendo un núcleo de inversores que sigue viendo el potencial a largo plazo del Bitcoin como activo inflacionario (real), que también ve los beneficios de un activo sin estado y una cobertura contra el fracaso de la política monetaria, como demuestran las continuas entradas de fondos.
Una mayor inflación de las materias primas causada por el conflicto de Ucrania plantea un verdadero dilema para los bancos centrales que intentan mantener unos mercados estables y un bajo desempleo. Los fundamentos de Bitcoin no han cambiado y, en conjunto, creemos que esta reciente debilidad del precio representa una oportunidad a largo plazo más que un punto para huir.